6月末以后，铜价在现货供应紧张的混浊下发出声波。7月LME铜库存迅速减少。

智利以前的大罢工和秘鲁大罢工的影响尚未落地，再加上CSPT原著铜精矿加工成本较高的底线，铜供应受到限制。我们指出，短期供应仍然没有不确定性，这将支撑铜价。智利的铜供应完全恢复库存没有基础。全球铜生产国智利政府最近发表的报告显示，智利5月铜产量为469196吨，比前一个月减少了9.3%。

环比减少了约4万吨。此前几个月，由于不受智利罢工、有利天气、矿山品位上升等因素的影响，铜产量明显增加。5月份产量环比开始完全恢复，几乎不包括Escondida矿的产量。必拓5月末智利Escondida矿的产量被停止允许，实际销售基本上是6月份。

因此，智利5月铜产量增长中，Escondida矿的力量尚未反映出来。这意味着智利6月份铜产量有望增加5万吨以上的环比。

整个第三季度，中国铜市场需求进入季节性淡季，市场需求进一步下滑，没有持续过度减少。随着智利完全恢复供应，全球供需总量变得更加严格，全球铜库存迅速增长的逻辑基础依然存在。

CSPT原著底线智利铜供应释放是中国铜原料主导协商组(CSPT)原著第三季度加工费底线为86美元/吨，8.6美分/磅，是目前现货洞加工保守的高位区间。该加工费实际上继续实施后，CSPT小组成员现货市场需要订购的铜精矿比较有限。如果第三季度铜价看得比较清楚，铜矿就不用在意加工费了。

目前，中国铜精矿供应主要依赖秘鲁和智利。秘鲁从2017年开始打破智利，沦为中国最大的铜精矿供应国。

智利铜供应的完全恢复主要由铜精矿供应，最终要体现在精炼铜供应上，利用中国冶金的力量。CSPT原著的高加工费底线后，智利铜精矿流向中国的路径不畅。

如果矿山和冶金企业相互对峙，智利完全恢复的铜精矿供应不一定能转变为顺利精炼的铜供应力。因此，CSPT的高加工成本订货线是控制精炼铜增加的最重要阀门。

第四季度冶炼生产能力将集中在供给弹性投入上，释放中国2016/2017年新建的冶炼生产能力，预计这些生产能力将从2017年第四季度开始集中释放。根据目前的工程进度，生产能力投入量预计为50万吨/年左右。

这意味着，一旦这些炼油生产能力下降到地面，全球炼油生产能力投入的最高峰已经建立，供应弹性的压力将得到切实释放。另外，如果中国的炼油生产能力集中在落地，对铜精矿的市场需求不会减少，铜精矿加工成本可能会迅速上升。因此，随着冶炼生产能力的释放，供应只能大幅减少。

由于铜供应弹性的减少，此次库存减少不具备多年基础，对铜价格的损失也比较小。因此，预计短期铜价仍有很强区间的波动。铜矿的供应增加特别不集中，增幅小，因此确保铜矿的供应成为关键。下半年铜的价格主要取决于铜矿的供应是否得到保障。

智利国家同业是仅次于该国的效率较高的同业之一，盈利能力较低的市场意义较小。我们推算，超过5000美元/吨，智利国家同业生存后似乎如履薄冰。

如果地面铁矿转入地下，铜价格必须上涨到每吨5500美元以上。因此，后期铜价的中长期安全限制或每吨5000美元至5500美元。

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